无论从上涨空间还是动力看 今年依然是个牛市 |
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文章来源：中國经济周刊 点击数： 更新时间：2007-1-27 20:11:06  |
2006年的证券市场表现可圈可点。上证指数涨幅超过100%，成为今年全球表现最佳的股市之一；沪深两市总市值首次突破8万亿，市值较年初增长了约5万亿。
回顾辉煌的2006年，人们对今年也充满期待。我们认为，无论从上涨空间还是上涨动力方面，今年的股市依然是个牛市。这是因为，2006年推动市场上涨的四个核心因素分别是股权贩N酶母铩⑿鹿煞⑿小⒁导ㄍ贫凸乐邓教嵘６庑┮蛩卦诮衲暌廊淮嬖诨蛘呓徊缴�
首先，股改的后续效果持续发挥作用。股改是推动2006年市场上行的重要因素，随着股改的接近尾声，股改效应本身不再是推动市场的动力。但股改带来的后续改善效应会逐步显现，如在全流通条件下的股票定价机制的改善，公司治理机制的进一步改善等等。而今后逐步实施的上市公司市值考核、股权激励等配套措施会进一步发挥后股改效应。
其次，新股对于市值(和指数)的推动效应依然存在。新股发行也是推动今年市值(包括指数)上升的重要动力。2006年新增的5万市值中约有2万亿来自于新股发行，这为投资者提供了众多投资机遇。此外，2006年新股上市后表现出色，新股上市后(上市首日以后)的上涨为市场带来了8000亿左右的市值增长。而且，新股在2006年下半年(新股开闸后)的累计涨幅已经超过40%，高于同期老股票的涨幅。这些都说明了新股是推动市场上行的重要力量。目前来看，50家市值超过30亿美元的海外中國企业中，有29家没有在國内A股上市，但这些股票有望在未来1-2年内逐步回到國内市场，鉴于这些公司均是资质最好的中國企业，我们认为新股票将继续推动市场走牛。
第三，业绩增长将会进一步成为今年的市场推动力量。2006年中期上市公司业绩走过拐点，摆脱了2005年初以来的增长下滑态势。展望今年，市场对于上市公司业绩增长的一致预期为27%，这意味着即使静态考虑(不考虑新股和估值提升的因素)，今年市场也会有同样幅度的涨幅。
第四，对今年市场重估的新理解。人们的一个通常认识是，流动性推动的市场重估是今年行情的性质。如果真的是这样的话，我们倒真的需要对今年抱有谨慎态度了。然而，我们认为流动性重估是一个伪命题，因为在流动性同样过剩的2005年并没有出现大级别行情。2006年之所以股市长势如虹，最核心的因素在于股权贩N酶母锝⑵鹆俗时臼谐『褪堤寰弥涞奶桌疲式鹂梢栽诠墒泻褪堤寰弥湫纬梢环N套利均衡，这才是股市能够从折价状态恢复到合理估值的核心原因。
第五，目前的市场估值水平依然为今年预留了空间。在2006年市场涨幅超过100%的情况下，对于泡沫是否存在的争论开始出现。不过，如果我们仔细分析指数与估值之间的关系，或许不难得出结论。2001年上证指数达到了2245点，市盈率高达67倍，这意味着，即便上市公司将每年的所有利润全部分给股东，股东也要67年才能回收初始投资。但在2006年的12月，上证指数点位与5年半前基本接近，动态PE(本益比)仅25倍左右。
所以，此高点不同于彼高点，市场还没有到“高处不胜寒”的地步。
展望今年的投资，我们需要解决两个問題。第一是要不要买股票，第二是买什么股票。对于第一个問題，我们前面已经做过回答，今年依然是股市投资的黄金之年。而至于买什么股票，我们认为需要把准“牛”脉，即那些将深刻影响中國经济增长与社会生活的关键因素。我们认为有三类股票值得重点关注：第一类是消费升级类股票；第二类是中國资产类股票，代表性行业是银行、保险等，由于今年以来金融类的新股大量上市，带动了对这类股票的投资需求(这也是为什么金融股行情今年持续如此之长的重要原因)；第三，传统的周期类行业值得重点关注，周期股不仅是市场中利润贡献最大的股票群体，其业绩增长态势也趋于好转。
预测：无论从上涨空间还是上涨动力看，今年的股市依然是个牛市。
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