央行连推收紧性货币政策 股市又要低开高走？ |
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文章来源：中國经济时报 点击数： 更新时间：2007-1-27 20:11:18  |
２００６年，我國的货币政策一再收紧，但是股票市场却一路上扬。股市一改政策市的面貌，出现了前所未有的逆政策周期運行的特征。２００７年我國股市運行的政策背景如何？股市是否会继续背离宏观政策的方向发展？
我國的股票市场已经建立１６年，在绝大部分的时间里，股市均是顺政策周期運行。从１９９０年底至１９９３年初，在大搞市场经济的推动下，我國宏观政策全面放松，股市走出了上升三大浪的形态。此后，由于经济过热，管理层提出了"治理整顿三年"的方针，宏观政策全面收紧，股市也连续下跌了整整三年。在１９９６年以后，为了刺激经济增长，宏观政策不断的放松，股市在放松政策的推动下，走出了一波高于一波的大牛市行情。就是因为如此，我國股市呈现出明显的政策市特征。
但是在２００６年，央行连续推出五大收紧性货币政策：一是在４月２７日，央行宣布，从２８日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调０．２７个百分点，由现行的５．５８％提高到５．８５％，其他各档次贷款利率也相应调整；二是在 ５月１７日，央行发行了１０００亿元定向票据；三是在６月１６日，中國人民银行公布，自７月５日起将法定存款准备金率上调０．５个百分点，从７．５％提高到８％，农村信用社（含农村合作银行）的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率；四是在８月１８日，央行宣布，从１９日起，我國金融机构一年期人民币存贷款基准利率各上调０．２７％。存款利率由２．２５％提高到２．５２％，贷款利率由５．８５％提高到６．１２％。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度；五是在１１月３日，央行再次提高存款准备金率０．５％。与以往股市对紧缩性政策的反映不同，股市并没有因央行连续推出收紧性货币政策而走低，而是每次在收紧性货币政策推出后，股市都是低开高走，呈现出明显的逆政策周期運行的特征。
２００６年我國股市出现以往少有的逆政策周期運行的特征，其主要原因在于以下几个方面：
一、２００６年央行连续推出收紧性货币政策的目的是调控固定资产投资规模以及信贷规模，而不是调控股市。在２００６年上半年，我國固定资产投资增长率出现不断攀升的局面。１－２月份，固定资产投资增长率为２６．６％；３月份为２９．８％；４月份为２９．６％；５月份为３０．３％；６月份为３１．３％。固定资产投资增长率的不断攀升有可能导致新一轮的经济过热。与此同时我國的商业银行的贷款规模也不断扩大，仅前三个月，银行就投放了１．２６万亿元的贷款，超过了央行全年信贷额度２．５万亿元的一半以上。固定资产投资规模以及信贷规模的不断膨胀，引起了中央的高度重视，因此连续推出了收紧性的宏观调控政策。而股票市场并没有被列入宏观调控的目标。
二、管理层为了支持股权贩N酶母铮诠墒辛瞥隽死谜撸构墒姓卟欢戏潘桑司咛宓墓墒姓哂牒旯鄣幕醣艺咧浔忱搿Ｔ诤旯鄣骺卣呤战舻谋尘跋拢墒械娜谧收卟欢戏潘桑舜罅孔式鹪丛床欢先氤。贫斯墒行星槌中欢系纳险恰�
三、本轮股市行情是经济高增长推动的，是一轮真正得到经济周期上升阶段支撑的大行情。从１９９６年到２００５年，我國股市呈现出逆经济周期運行的特征。１９９６年至２００１年我國经济增长率由９．８％滑落至７．３％，而上海股市却从５１２点连续上涨至２２４５点；２００１年至２００５年经济增长率从７．３％连续上升至９．９％新统计方法，而股市却从２２４５点一直跌破千点大关，跌至９９８点，股市行情与经济周期運行出现完全相反的走势。
但是，进入２００６年，我國股市却出现了顺经济周期運行的新特征。２００６年我國经济運行处于一个前所未有的大好时期，呈现出经济高增长、低通胀的良好态势，经济周期处于连续上升阶段。２００６年一季度我國经济增长率实现了１０．２％，二季度猛增至１１．３％，三季度实现了１０．７％，预计２００６年全年经济增长率可达到１０．５％以上。我國２００６年股市的大牛市行情就是在经济高增长的背景下出现的行情。
可以说，我國股市自２００１年从２２４５点大幅下跌，向经济周期合理复归后，终于得到了经济周期上升的支撑，演发了一轮真正由经济周期上升運行推动的大牛市行情。股市由于得到了经济周期的有力支撑，从而出现了逆政策周期運行的特征。
２００６年，我们连续采取了收紧性的货币政策，针对固定资产投资规模以及信贷规模不断扩张进行宏观调控，目前，宏观调控的效果已经明显显现，固定资产投资增长率已从２００６年６月的３２．５％连续下滑至１０月的１６．２％。１１月份，虽反弹至２３．７％，但仍然处于可调控的范围之内。贷款增长率已经从２００６年７月的１６．３％连续下滑至１１月的１４．８％。
以上的情况表明，２００６年的宏观调控已经取得了明显的效果，因此，在２００７年宏观政策運行将会进一步保持稳定，如果没有出现因粮价上涨引起物价连续攀升的局面，收紧性宏观调控政策的力度就不会超过２００６年，这就为２００７年股市的運行提供了一个较为稳定的政策环境。
２００７年，较为稳定的政策环境为股市的发展提供了有利的条件，股市的牛市行情肯定会不断延续。但是，股市的走势肯定与２００６年有所不同。因为２００６年的经过一年的连续暴涨，股市处在高位運行的状态。继续连续暴涨甚至再次翻番的行情难以出现。在２００７年，股市的上扬是主基调，但是在股市上扬过程中肯定会有较大的振荡甚至回调。股市在回调之后，可能会继续出现上涨趋势，使牛市行情不断加以延续。今后，只要收紧性宏观政策的力度没有进一步加强，宏观经济運行没有出现明显的滑坡现象，管理层没有认为股市过热，那么本轮的牛市行情有可能延续至２００８年奥运会。
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