中國石化：关于成品油定价机制出台传闻评论 |
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文章来源：顶点财经 点击数： 更新时间：2007-1-31 20:39:41  |
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事件：昨日有媒体报道，发改委秘书长韩永文证实我國已经正式采用“原油加成本”的成品油定价机制。当天中國石化大涨7.28%，报收于10.61元。
评论：
1，首先可以肯定的一点是，从中石化的股价反应来看，市场非常希望國家推出新的成品油定价机制，并且认识到，新机制的推出对于中國石化是一个重大的利好。
2，其次，我们认为新的机制在07年会出台。作为一種重要的生产投入要素，必需要有一種合理的定价方式。要么是市场自发决定的，要么是政府规定。在目前的产业结构下由市场自发决定成品油价格可能性很低。在成品油批发、零售对外开放的背景下，政府决定成品油价格，必然需要一套规则，而不是随意决定。在旧的机制已经没有公信力的情况下，國家有必要重新建立一種定价机制，为市场的参与者制定一个规则。
3，投资建议：目前，中國石化的炼油板块的经营业绩出现了大幅的反转，根据我们的估计，1月份中國石化的炼油毛利在4－4.5美元/桶（调价后）。炼油板块从巨亏到盈利的一个改变，将使得中國石化一季度的业绩达到0.2-0.25元左右。我们相信，一季度中國石化的业绩将成为刺激股价的重要因素。维撤N袊白钣牛�1”的评级，目标价为20元。
关于新的成品油定价机制的细节問題，在前几个深度报告中都有提及，在此我们再做个简单补充。
新成品油定价机制：
成品油出厂价格＝“三地原油均价”＋“加工成本”＋“适当利润”其中：“三地原油均价”为布仑特、米纳斯与迪拜三地原油按“1：1：1”等权重计算的均价。“加工成本”为全國炼厂平均加工完全成本。“适当利润”的计算按照下述方法：
(a)当三地原油均价在50美元以下，按照上述公式计算，假定适当的利润为税前利润率5%；(b)当三地原油均价在50美元以上开始扣减加工环节的利润，每上涨1美元，则扣减1个百分点的利润率，到55美元减为0；(c) 55－65美元为零利润；(d) 65美元以上按照零利润计算的调价额的一半计价。
我们按照上述方案计算了國内炼油毛利跟WTI价格的关系：中石化的炼油毛利在WTI54美元以下随油价上涨而上涨，54－59美元炼油毛利出现下滑。59－69美元之间保持不变，69美元以后下降。
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