云 天 化：产能扩张维持业绩增长 谨慎推荐 |
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文章来源：顶点财经 点击数： 更新时间：2007-1-31 20:40:08  |
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投资要点：
业绩低于预期，天然气涨价削弱盈利能力
公司2006年实戏N饔滴袷杖�443,080万元、利润总额75,774万元、净利润58,586万元，同比分别增长了65.59%，-4.51%和-12.59%。实现每股收益1.09元。主营业务收入增加的主要原因是公司的控股子公司CPIC新建玻璃纤维生产线投入生产经营盈利贡献明显（2006年CPIC净利润达到2.4亿元，占公司净利润的41.7%）、天盟公司外采业务销售增加以及2006年主导产品尿素和玻璃纤维价格的上升。而利润总额和净利润的同比下滑主要是天然气涨价带来的成本上升所致。2006年主营业务成本大幅上升102.84%。公司盈利能力进一步下滑也再次验证了我们前期的测算。尤其是2006年第四季度，公司的盈利情况基本上是处于历史最低水平。当然，这个也和公司主导产品尿素的季节性有一定关系，每年的第四季度是尿素的淡季，2006年第四季度，公司尿素均价为1588元/吨，环比下跌了53元，毛利率下跌到38.12%，环比下跌了12.54个百分点。
未来业绩增长在于产能的扩张
2006年，CPIC长寿基地3.6万吨生产线和CPIC总部二区的5万吨粗纱生产线顺利投产,使CPIC的玻纤生产能力达到20万吨/年，玻璃纤维已经成为公司第一大产品，无碱玻璃纤维全年产量为155,023吨，增长43.74%；2006年收入首度超过尿素，收入同比增长了46%。玻璃纤维产能的扩张是公司2006年主营收入增长明显的重要原因。公司2万吨/年聚甲醛技改工程已于2006年8月达到预期；6万吨的粗纱生产线将于2007年7-8月份投产；50万吨/年合成氨项目（壳牌项目）将于2007年年底投产，届时以外销为主，主要供应周边磷肥企业；长寿6万吨/年聚甲醛工程，将于2008年完成。届时聚甲醛总产能达到9万吨；CPIC建设7.5万吨/年玻纤生产线将于2008年投产。2007年玻璃纤维产能将达到26万吨，2008年产能将达到33万吨以上。
上述项目将成为公司未来业绩增长的动力。同时，我们可以预期的是，公司未来的资本支出将维持较高水平。
自从2005年年底天然气首次提价后，市场对于天然气涨价进行市场化接轨的预期非常明确，所以公司未来成本将继续维持高水平的增长，意味着毛利率等盈利指标下降的趋势难以得到根本性的扭转。公司未来仍需要靠产能的扩张以及不断提升的经营管理水平来维持业绩增长或者减缓盈利的下滑速度。
分红能力强
公司2006年分配预案为每10股派4元现金（含税），股息率达到2.23%，维持慷慨分红的良好市场形象。虽然目前市盈率处于较高水平，但是凭借良好的经营能力、透明的形象以及较高的股息率，公司白马形象深入人心，仍可以作为投资品種。
盈利预测
根据我们的盈利预测模型，我们认为公司未来产能扩张带来业绩增长，同时毛利率下降的趋势并不能發生根本性的改变；公司经营发展模式确立，将保持良好的发展势头。估计2007-2008年每股收益分别为1.311和1.376元，公司仍具备良好的增长动力，并且动态市盈率也处于较低水平。加上良好的分红能力，我们继续给予公司“谨慎推荐”评级。
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