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事件：
博汇纸业1月26日公告，2007年1月24日召开的董事会审议通过了《关于公司与三亚國际有限公司通过股权并购方式设立中外合资经营企业——山东博汇浆业有限公司的议案》、《关于公司与展才投资有限公司通过股权并购方式设立中外合资经营企业——山东博汇國际纸业有限公司的议案》以及《关于同意控股子公司淄博大华纸业有限公司股权变动及变更为中外合资经营企业的议案》。其中：
①公司通过出资及以现有化机浆等生产线设立浆业公司（公司控股100%），主要从事造纸纸浆的生产与销售业务。浆业公司成立后，公司将25%股权转让给三亚國际有限公司，该子公司变更为中外合资企业。
②公司通过出资及高档包装纸板等生产线设立博汇國际（公司控股100%），主要从事高档涂布纸板的生产与销售业务。博汇國际成立后，公司将25%股权转让给展才投资有限公司，该子公司变更为中外合资企业。
③公司控股子公司大华纸业（公司控股60%）的股东——华通物流有限公司——拟将持有的40%股权转让给三亚國际有限公司。股权转让完成后，大华纸业变更为中外合资企业。
评论：
1、公司迈出与外资合作关键一步。作为昔日的山东具有竞争优势的造纸企业，近年来曾多次面临与外资合作的机会（如國际纸业），但因種種原因未能成型（如控股权問題）。原本就需要高资本支出的造纸企业，失去了有效利用外部资金及享受优惠政策的机会，这也成为公司发展脚步放缓的重要原因之一（晨鸣、华泰、太阳竞相产能扩张，博汇新建项目不多——主要为20万吨高档包装纸板和20万吨机械浆项目）。此次，通过股权转让与外资合作，管理层可以逐渐在合资中转变经营理念，也为以后引进國际大型纸业集团投石问路。如我们前期报告中所述，中國造纸行业在未来时期将存在众多外资合作的机会，我國对纸品需求的快速增长与國外大型练N郊诺募际跤攀票闶谴俪芍型夤竞献鞴灿拇呋痢�
2、合作伙伴主营业务为实业投资和股权投资。公司此次股权转让的对象系三亚國际有限公司和展才投资有限公司，均在英属维尔京群岛注册。两者均主要从事实业投资、股权投资等，三亚國际还经营國际商业贸易等。
3、公司将从与外资合作中受益。首先，将有利于公司开拓國际市场。三亚國际有限公司具有國际贸易的资质，将有助于公司在纸浆等原材料进口时实施集中采购，降低成本；其次，公司可吸收和利用外资，加快项目进程。此次股权转让完成后，公司可获得约3亿元的货币资金，加快相关项目的进程；最后，外资合作项目可享受税收优惠政策。股权转让后将享受外资企业的税收优惠政策，如两免三减半、國有设备抵税等（根据企业所得税法草案，短评对新税法公布前已经批准设立、依照当时的税收法律和行政法规享受低税率和定期减免税优惠的老企业，给予五年过渡性照顾）。公司多年来一直适用33%的税率，与外资合作后因税收优惠将使净利润提升约10%（此次公司与外资合作的项目约占公司主营业务的2/3）。
4、维持“中性”评级。我们认为，通过公司近期增发募集资金筹建石膏板护面纸和化学木浆项目以及外资合作，表明公司战略调整正在向有利的方向发展——告别“无为而治”，进行差异化竞争。公司目前白卡纸增速较快，特别开拓烟卡纸客户初见成效。此外考虑到合资企业享受税收优惠等受益，我们调高盈利预测，预计公司06-08年EPS为0.53、0.64和0.76元，当前股价对应的07年动态市盈率为11倍。建议投资者对公司予以关注，我们将进一步跟踪公司项目进程。
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