吉林森工：不确定性下耐心等待公司变化 优势-2 |
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文章来源：顶点财经 点击数： 更新时间：2007-2-4 23:15:00  |
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吉林森工公布2006年业绩快报，公司2006年实戏N饔杖�13.13亿元，净利润6558万，折合EPS为0.21元，好于市场普遍预期。
补贴收入公司2006年业绩好于市场预期的主要原因在于相比2005年，公司补贴收入达4009万元，高于2005年2662万元，而公司06年绝大多数补贴收入是四季度实现的，因而使实际业绩高于市场预期。
公司称补贴收入的增加主要源于05年的到期的“以三剩物和次小薪材为原料生产加工的综合利用产品”享受的增值税即征即返政策得以延续，而我们初步估计06年的由于人造板和实木复合地板销售收入的增加，其所退增值税也有明显增加，同时07、08年将有望进一步增加。
股权激励、资产注入和砍伐量市场关注吉林森工主要在于其股权激励和资产注入，而其股权激励迟迟未出，使公司管理层和二级市场的利益难以得到统一。公司三季报披露，接吉林省林业厅通知，2006年公司木材砍伐量下调8%；按照國家林业局的进一步减少天然林砍伐政策，至“十一五”末整个森工集团的年砍伐量将降至49万方，同时股份公司，也就是红石林业局年砍伐量将降至14.17万方。
尽管近些年原木价格持续上涨，但我们预期如果凭借吉林森工目前所拥有的红石林业局的砍伐量，上涨的原木价格最多只能勉强抵消砍伐量的减少，木材产品每年只能维持8000万-1亿的毛利水平；加上人造板和实木复合地板受制于成本上涨和下游激烈竞争，毛利率和盈利水平大大压缩，难以支撑其目前9元附近的股价。
我们预期公司保持现状下07-08年的EPS分别为0.24元和0.28元，给予“优势-2”的投资评级，建议投资者在目前明确的股权激励和资产注入方案出台前保持谨慎，在不确定性消除后再对公司进行投资。
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