思源电气：公司管理驱动了业绩超预期 |
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文章来源：顶点财经 点击数： 更新时间：2007-2-9 17:35:56  |
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管理优秀是思源电气收入、利润增长远高于行业平均水平的原因，也是我们一直看好这个公司的理由，按照2006年订单测算，2007年公司仍可以维持30％以上的增长，继续维持“强烈推荐－A”的投资评级..收入超出行业平均水平：公司2006年实戏N饔滴袷杖�7.87亿，主营业务利润3.76亿元，净利润1.43亿元，分别同比增长41.7%，50.76%，70.27%。
主营业务收入高于2006年电网整体投资30%的水平，优化生产工艺使毛利提升了2.87个百分点，而净利润增长比主营业务利润高，主要来自于产品结构性差异导致实际税率降低，以及补贴收入增加所致。
高压开关产品：2006年实现收入3.02亿元，同比增长38.44%，毛利提升1.17个百分点。高压开关产品2006年8月份完成厂址搬迁，搬迁之后产能翻番，另外公司加强成本控制，导致毛利提升1.17个百分点，2007年继续看好思源电气享受先人一步的扩产利益。
电力自动化保护设备：2006年实现业务收入2.82亿元，同比增长30.07%，毛利上升4个百分点。该产品收入增长基本与我们预期一致，思源在此领域属于领导者，这样在充分分享行业增长的同时，公司还会在产品需求加剧的情况下提高产品价格，增加毛利水平。
高压互感器：2006年实现业务收入1.24亿，同比增长85.46％，毛利提升2.1个百分点。由于公司新型互感器投产导致收入大幅增加，而生产互感器的思源赫兹互感器公司属于中外合资企业，享受“两免三减半”的税收优惠，2007年开始税率减半。
电容器：2006年8月份开始扭亏为盈，全年亏损575.69万元，而此产品我们非常看好，认为此产品会成为公司新的利润来源。
投资建议：公司2006年实现订单10.7亿元，而2006年主营业务收入7.87亿元，按照电网公司投资在2006年基础上继续有30%的增长计算，公司2007年仍能维持30-50％的增长。按照谨慎的原则，仍然按照2007年30%的增长率进行测算，预计2007-2009年EPS为1.74、2.27、2.83元，给予2007年30倍PE，目标价52元，维持“强烈推荐－A”的投资评级。
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